“監管”是2021年互聯網行業的關鍵詞。反壟斷,雙減,金融合規,代表國內互聯網公司股價表現的恒生科技指數全年下跌33%,與之相關主題基金亦表現不佳。

 

對互聯網領域深有研究的博道盛興一年持有期擬任基金經理張建勝在接受財聯社采訪時表示,資本市場的短期波動是正常的,輔助糾偏是為這個領域的健康發展護航,港股指數低于一倍市凈率不會是常態,未來港股整體估值的修復會對互聯網企業帶來提振作用。在此之外,他同樣看好軍工企業的未來表現,其定價逐步市場化,利潤空間釋放有望成為趨勢。

 

從偏景氣轉向偏競爭壁壘

 

“賽道”與“景氣”,是二級市場近年來權益資產管理超額收益的兩大方向。在采訪中,張建勝表示,自己已經在選股過程中開始從偏向景氣度,慢慢轉向偏向競爭壁壘。

 

張建勝的選股框架是綜合評估競爭壁壘、景氣度和估值三個方面,屬于多維度的選股模式。按重要性排的話,從上到下是一個倒金字塔型結構?!澳壳案偁幈趬臼俏易羁粗氐?,也是權重最高的?!睆埥▌俦硎?,這也是從自身經歷出發,在市場中不斷進化的結果,“一個是(景氣)波動大,另外一個我覺得市場也在進化?!?/p>

 

系出申萬研究所,張建勝對申萬知名的“預期差理論”如數家珍——通過更勤奮的調研,找到短期存在預期差的公司,獲得短期超額收益,這在張建勝看來是資產管理行業過去幾年成功者的共同點之一。

 

但張建勝認為,最近幾年這樣的趨勢出現了一些變化,其主要來源于兩個原因。

 

“一個是注冊制,注冊制的影響非常大。二是外資進來,讓大家整個投資的視角更長?!睆埥▌俳忉尫Q:“像酒店行業,它的周期性極強,因為它是加盟的,很剛性。好的時候收益很好,差的時候疫情一來全虧損了,很典型的。在海外周期性很大的行業中,股價波動是比較小的,就是因為大家覺得長期看,景氣中隱含了周期性,不景氣也隱含了周期性。但是A股以前的波動就是比較大,但是這次疫情就能明顯的發現,酒店的波動比以往任何周期是要小的?!?/p>

 

“但是多維度相較于單一維度,也會存在一定代價,就是你容易錯過一些股票,因為這類公司一般不太讓你以一個很舒服的狀態去買,永遠讓你覺得稍微有那么一點貴,從我做絕對收益的思維出發,可能會錯過這一類公司?!彪m然如此,張建勝表示,這種框架可以讓他更好的在管理組合的過程中,去平滑凈值波動。

 

“一方面,選股也需要優選景氣度,因為只要景氣度沒有下行,一般估值不太會收縮,這可以一定程度上控制波動。另一方面,重視估值,在景氣度沒有發生變化的情況下,波動比較大的時候往往是估值相對不太理性的時候,對估值的把握可以幫助規避掉一些風險?!?/p>

 

此外,張建勝還指出,去年階段性炒作景氣,主要原因是過去兩年“賽道股”或“核心資產”被炒得太高。

 

“我覺得很多東西都是資金結構決定的,市場的風格也一樣?!睆埥▌俦硎?,隨著外資,公募,量化基金不斷在市場占據主導,市場的風格也會不斷切換,絕對收益、相對收益和波動性交易也將主導市場風格。

 

“自上而下”看好軍工

 

軍工資產是2021年表現相對偏強的板塊。張建勝表示,目前他仍看好軍工資產,但操作上更偏好分散持有估值合理的公司。

 

“我覺得今年整個經濟周期是向下的,大部分公司盈利是有壓力的,但軍工跟經濟不相關的,所以它相對優勢會凸顯出來?!?/p>

 

“軍工以‘自上而下’的視角挺看好的,但是‘自下而上’的研究難度比較高,報表信息相對有限?!睆埥▌傺a充到,而且軍工產品的景氣度非常的細分,可能具體到某個武器型號,可預測性較低,所以,自己對軍工更多以組合形式投資,各公司偏均衡持有。

 

在配置軍工資產時,市場普遍認為軍工采購模式決定其很難擁有價格紅利。而在張建勝看來,凈利率偏低是軍工資產的普遍現象,未來軍工行業技術含量上升,定價市場化后,凈利率是有上升空間的。

 

“軍工在任何一個國家一定能算得上是高端制造業,理論上它是可以獲得高端制造業的凈利潤。假如說完全市場化,它的凈利率大概率能達到10個點以上。某些零部件,凈利率最終還是看整個競爭格局,軍工的整個競爭格局在所有橫向的比較來看,還是比較好的?!?/p>

 

“大部分軍工不超過3家的競爭對手,所以這個行業本來就不太價格驅動?!睆埥▌俦硎?。

 

從消費視角看互聯網投資價值

 

而對于飽經調整的互聯網企業,張建勝則更主張用消費的視角看待互聯網龍頭,從這個角度看,目前這些公司的估值性價比已經到了一個比較合理的狀態?!拔疫€是有期待?!痹诒粏柤盎ヂ摼W行業后續前景時,張建勝表示:“主要的原因是,我覺得整個互聯網行業不是倒車或者直接剎車了,其實是在輔助糾偏,在偏離發展主航道時扭回來?!?/p>

 

記者提出,就在今年1月底,中央網信辦會同國家發展改革委、工業和信息化部、市場監管總局召開“促進互聯網企業健康持續發展”工作座談會,騰訊公司董事會主席馬化騰,阿里巴巴集團董事長張勇,小米集團合伙人、總裁王翔參加了會議。

 

張建勝表示,“在常態化執行監管措施的背景下,龍頭公司有望適應當下的監管環境,獲得一個新的業務均衡?!?在他看來,“反壟斷等政策的影響可能會邊際弱化。去年是密集發布期,預計今年就開始進入常態化執行期,我們做投資看的是預期,隨著投資者對政策的邊界認識逐漸清晰,估值收縮也會告一段落。"

 

對于互聯網行業的增長前景,張建勝認為,網民增長紅利或已經到頭,但在用戶收益的挖掘上,互聯網企業仍有很大的空間。

 

“比如云計算市場空間,我自己認為,是一個長期的發展方向?!睆埥▌俦硎??!氨热缭钪?,當然這個還很早期,但元宇宙一定會帶來ARUP值(單位用戶平均收益)的提升。比如我現實生活中少買一件衣服,到虛擬世界有可能會多買件衣服?,F在像GUCCI在網上虛擬的鞋一點都不便宜,但是還是有人買。我覺得只要在線的時間越來越長,相當于還有一個成長空間?!?/p>

 

對于互聯網的行業屬性,有人將其視為科技成長,有人則將后互聯網時代格局穩定的互聯網公司視作消費品。張建勝認為,即便用消費的視角看待互聯網龍頭,其實目前這些公司的估值性價比已經到了一個非常合理的狀態。

 

他表示:“假如算上它的成長空間,包括競爭壁壘,它比消費品是更有性價比的?!?/p>

 

另外,從更宏觀的港股市場來看,張建勝認為,港股指數低于一倍市凈率不會是常態,看好未來港股整體估值修復對互聯網企業帶來的提振作用。

 

 

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投資有風險,投資需謹慎。公開募集證券投資基金(以下簡稱“基金”)是一種長期投資工具,其主要功能是分散投資,降低投資單一證券投資有風險,投資需謹慎。公開募集證券投資基金(以下簡稱“基金”)是一種長期投資工具,其主要功能是分散投資,降低投資單一證券所帶來的個別風險?;鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具,當您購買基金產品時,既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前,請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書,充分認識本基金的風險收益特征和產品特性,認真考慮本基金存在的各項風險因素,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力,在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上,理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據有關法律法規,基金管理人博道基金管理有限公司做出如下風險揭示:

依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型,您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期,也將承擔不同程度的風險。一般來說,基金的收益預期越高,您承擔的風險也越大。

基金在投資運作過程中可能面臨各種風險,既包括市場風險,也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險,即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例(開放式基金為百分之十,定期開放基金為百分之二十,中國證監會規定的特殊產品除外,具體以基金法律文件為準)時,您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額,或您贖回的款項可能延緩支付。

您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式,但并不能規避基金投資所固有的風險,不能保證投資者獲得收益,也不是替代儲蓄的等效理財方式。

基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但不保證本基金一定盈利,也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證?;鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負”原則,在做出投資決策后,基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險,由您自行負擔?;鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。所帶來的個別風險?;鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具,當您購買基金產品時,既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。

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